时代财经

踩中演唱会市场复苏风口，太合音乐集团（下称“太合音乐”）于6月22日向港交所递交上市申请书。

十年前，百度将百度音乐注入太合音乐，这家拥有海蝶音乐、太合麦田等厂牌的音乐集团曾被寄予厚望，一度被视为最有希望挑战腾讯音乐和网易云音乐的玩家之一。然而，随着在线音乐市场格局逐渐稳固，太合音乐并未能成长为行业第三极。

转机出现在演唱会市场爆发之后。

招股书显示，过去三年，太合音乐主办大型演出93场，实现票房收入约15亿元，同期复合年增长率113.5%，现场演出成为重要的收入来源之一，公司也连续三年实现盈利。

当腾讯音乐和网易云音乐早已完成上市，这家老牌音乐公司能否凭借演唱会红利和版权资产获得资本市场认可？

太合音乐旗下艺人，图源：企业官网

86万首录音制品，你听的网络神曲可能来自它

与腾讯音乐、网易云音乐依靠平台会员订阅和流量变现不同，太合音乐更像一家持有大量音乐资产并持续获取授权收益的版权运营公司。

太合音乐表示，根据第三方统计数据，按2025年收入计算，其运营着全球最大的独立华语音乐版权曲库。截至2025年末，太合音乐拥有约86.24万首音乐录音制品、7200件音乐视听作品、16900件词曲作品，“2025年，于QQ音乐热歌榜TOP100中，我们的录音版权作品占比全年平均约为15%。”

太合音乐版权库不仅包括海蝶音乐、太合麦田等老牌厂牌积累的经典作品，也涵盖朴树、阿杜、林俊杰、许嵩、毛不易、告五人等音乐人的作品，包括《同桌的你》《那些花儿》《江南》《他一定很爱你》《素颜》《夜空中最亮的星》等。

这些版权作品构成太合音乐的核心资产。

图源：招股书

过去三年，音乐版权运营是太合音乐的重要收入来源。2023-2025年，这一业务收入分别为4.71亿元、4.71亿元、5.54亿元，占总收入比例分别为54.7%、33.2%、42.6%。

从收入结构来看，太合音乐已经形成“收租”模式：将版权授权给腾讯音乐、网易云音乐、AppleMusic等音乐及内容平台，用于在线分发与消费；给爱奇艺、腾讯视频、哔哩哔哩及电视广播机构等电影、电视剧、综艺节目及网剧的制作公司及广播公司，用于视听制作。

举例来看。

2025年初，太合音乐旗下秀动发行的《大展宏图》风靡互联网，成为抖音、TikTok等短视频社交平台的热门背景音乐。太合音乐称，随着该歌曲在海外流媒体平台及短视频媒体上获得大量关注，其音乐版权被授权用于多个商业场景，包括广告、游戏及综艺节目。

不过，音乐版权并非天然能够产生稳定现金流。一方面，版权收入与作品热度高度相关；另一方面，为维持版权库规模，公司需要持续投入版权采购、艺人签约、内容制作等成本。

从财务数据来看，太合音乐的经营并不轻松。

招股书显示，2023-2025年，太合音乐分别实现营业收入8.61亿元、14.19亿元和13.00亿元；净利润分别为3385万元、5567万元和1.20亿元。虽然近三年连续盈利，但截至2025年末，太合音乐累计账面亏损约9.98亿元。

图源：企业招股书

由百度控股，引入淡马锡、腾讯音乐等明星资本

把时间拨回2015年，太合音乐曾拥有改写行业格局的机会。

当年12月3日，百度宣布旗下百度音乐业务与太合音乐合并，致力于打造一家全新的互联网音乐机构。百度将发挥其在互联网音乐产品及其用户规模优势，并注入百度的大数据智能技术支持。2016年1月，这笔交易完成交割，百度成为太合音乐控股股东。

随后，太合音乐陆续完成多轮股权融资。

2016年8月至2019年，太合音乐引入君联资本、Atlas Capital、国创开元及Skyscraper Music Limited，交易对价并未披露。递表前夕，太合音乐以2亿元回购并注销Atlas Capital关联方持有的1220.63万股A轮优先股。

2021年9月，太合音乐完成B轮融资，淡马锡投资1.5亿美元，其中7500万美元认购2661.27万股B轮优先股，7500万美元认购4264.07万股普通股。

在淡马锡入股后，腾讯音乐旗下Blanco Country Investment Limited以2355.7万美元受让1339.31万股普通股。此后，太合音乐原股东还于2023年向其他投资机构转让部分股份。

递表前太合音乐集团股权架构，图源：招股书

百度入场时，中国数字音乐行业正处于版权竞争最激烈的阶段，腾讯音乐尚未上市，网易云音乐仍在高速扩张，市场普遍认为，拥有百度流量入口和丰富版权资源的太合音乐有机会成长为行业第三极。

但现实的发展方向与市场预期并不一致。

过去十年，中国在线音乐行业逐步走向高度集中。腾讯音乐凭借QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐建立起庞大的用户规模，2018年10月递表IPO时月活已超8亿；网易云音乐则于2021年登陆港交所。

相比之下，百度音乐逐渐失去市场竞争力，太合音乐也逐渐退出在线音乐平台竞争，将业务重心转向版权运营、艺人经纪和现场演出。

目前，太合音乐收入规模与两大上市同行相比仍存在明显差距。2025年，腾讯音乐实现营收329亿元，网易云音乐约78亿元，而太合音乐同期收入仅13亿元。

93场演出收金15亿，但演唱会市场正在降温

线下演出市场是太合音乐过去三年最重要的增长引擎。

太合音乐在招股书中称，近几年演唱会板块录得特别强劲的增长，市场规模从2023年的约170亿元增至2025年的321亿元。同一时期内，太合音乐累计举办大型现场演出93场，票房收入约15亿元。

2023年-2025年，太合音乐艺人经纪管理及现场演出业务收入分别达到3.61亿元、9.19亿元和7.07亿元，占总收入比例分别为41.9%、64.8%、54.4%，逐渐超过版权业务成为第一大收入来源。

进一步拆解数据可以发现，太合音乐演出业务的增长高度依赖头部项目。其中，许嵩《呼吸之野》巡回演唱会共举办40场，占总场次的43%。换句话说，太合音乐接近一半的大型演出场次，来自同一个艺人、同一个巡演IP。

太合音乐主办的演唱会，图源：招股书

这种集中度暴露出太合音乐的增长隐忧。

演唱会市场经历了疫情后的集中释放。2023年以来，全国演出市场快速恢复，大量被压抑的消费需求集中爆发，推动行业进入高景气阶段。

太合音乐在招股书中直言，2024年收入增长64.9%，主要归因于艺人经纪管理及现场演出业务的收入由2023年的3.61亿元增长154.6%至2024年的9.19亿元，“此乃由于多项因COVID-19疫情影响而延迟的现场演出活动均于2024年举行。”

在2024年高基数影响叠加演唱会市场降温的环境下，2025年太合音乐艺人经纪管理及现场演出业务的收入同比下滑23.0%至7.07亿元，整体营收亦下滑8.4%至13.0亿元。

当演唱会市场逐渐回归常态，太合音乐是否能够持续复制《呼吸之野》这样的爆款项目，成为投资者最关注的问题。

6月23日，时代财经就盈利能力提升的可持续性、现场演艺业务的发展机遇等问题致函太合音乐，截至发稿未获回复。

对于一家成立十余年的音乐公司而言，演唱会红利帮助太合音乐重新回到资本市场视野，但真正决定其长期价值的，仍然是版权、艺人和内容生产能力能否形成新的增长循环。