时代财经

将早年引进的肾病新药对外授权，一进一出之间，云顶新耀（01952.HK）收获颇丰，仅交易首付款价格就溢价逾8倍。

6月2日，云顶新耀宣布与美国罕见病公司Travere Therapeutics达成独家授权许可与合作协议，授予其EVER001（中文名：希布替尼，英文名：civorebrutinib）除大中华区及部分东南亚国家以外区域的独家开发及商业化权益。

根据协议，云顶新耀将获得1.125亿美元的首付款，并有资格在最多五个适应症上获得高达10.3亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款。此外，公司还将基于EVER001的未来年度净销售额，获得从高个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。

时代财经发现，在过往的BD交易中，“低买高卖”的案例并不多见。其中最为经典的莫过于恒瑞医药（600276.SH）与Aiolos Bio之间的交易。2023年8月，恒瑞医药将哮喘候选新药SHR-1905除大中华区外的全球权益授权给Aiolos Bio，首付款仅2500万美元。仅5个月后，Aiolos Bio便被跨国药企GSK以10亿美元首付款及4亿美元里程碑付款整体收购，其核心资产正是这款从恒瑞医药引进的药物。

彼时，外界普遍认为恒瑞医药被“中间商”赚取了差价。

引进重磅新药再出海

据云顶新耀介绍，EVER001是新一代共价可逆布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂，具备多种适应症开发潜力，有望为全球逾1000万患有原发性膜性肾病（PMN）、IgA肾病、狼疮性肾炎等疾病的患者提供更多治疗选择，并展现出潜在的广泛应用价值。目前，全球尚无药物获批用于原发性膜性肾病治疗。

EVER001并非由云顶新耀自主研发，而是来源于信诺维（苏州信诺维医药科技股份有限公司）。2021年9月，信诺维与中国抗体（03681.HK）共同将EVER001在全球范围内肾脏疾病领域的开发和商业化权利授予云顶新耀。

根据当时的协议，云顶新耀需向信诺维和中国抗体支付1200万美元的预付款。四年多后，云顶新耀通过此次对外授权获得的首付款，较当初的引进价格溢价超过8倍。在研发进展方面，EVER001最初由中国抗体在国内完成了1期健康志愿者临床试验，之后由云顶新耀推进至针对PMN（原发性膜性肾病）患者的1b/2a期研究，并取得了积极的疗效和良好的安全性数据。

云顶新耀成立于2017年，早期模式以“License-in”（授权引进）为核心。公司官网显示，2017年至2022年间，其在5个治疗领域引入了11个资产。2023年，公司启动战略转型，不再单一依赖授权引进，而是采用“自主研发+BD（商务拓展）合作”的双引擎战略。

目前，云顶新耀共有3款产品获批上市，分别是布地奈德肠溶胶囊（商品名：耐赋康）、注射用盐酸依拉环素（商品名：依嘉）、艾曲莫德片（商品名：维适平）。2025年，得益于耐赋康纳入医保后的快速放量，云顶新耀全年实现总收入17.07亿元，同比增长142%；在非国际财务报告准则（Non-IFRS）下首次实现盈利，录得利润1.87亿元。其中，耐赋康全年销售收入超14亿元，同比增长超过300%，成为首款在纳入医保首年即实现销售收入超10亿元的非肿瘤产品。

除了EVER001，云顶新耀近期还达成了多项BD合作，其中包括与海森生物签署商业化服务协议（CSO），并引进第三代PCSK9抑制剂乐瑞泊；从箕星药业引进艾曲帕米鼻喷雾剂。2026年2月，公司又以首付款2亿元从麦科奥特引进双靶点受体激动剂多肽MT1013，用于治疗继发性甲状旁腺功能亢进症（SHPT）。

云顶新耀董事会主席吴以芳在2025年年报的主席报告中指出，云顶新耀要打造成为中国创新药商业化平台的整合者。为此，云顶新耀提出每年引进3至5个重磅产品，力争在2至3年内实现获批上市，并在5至6年内达成单品峰值销售超20亿元的BD合作目标。

图源：图虫网

BD“造血”背后存隐忧

与云顶新耀不同，信诺维从一开始便选择通过全球BD实现“以研养研”。两家公司虽在同一年成立，但在达成BD交易时，云顶新耀已登陆港股市场一年多，资金实力与研发能力更具优势。

上交所官网信息显示，信诺维的科创板IPO申请已于2025年12月22日获受理，目前审核状态为“已问询”，拟募资不超过29.4亿元，用于新药研发及补充流动资金。

招股书显示，信诺维已与安斯泰来、云顶新耀、中国抗体和雅创医药等多家药企达成授权合作，累计协议交易金额超过20亿美元。2025年，凭借收到的1.3亿美元（税前）不可撤销首付款，信诺维成功实现扭亏，归母净利润达2.03亿元。

值得注意的是，麦科奥特也于2025年3月底二次递表港交所。招股书显示，截至2025年年末，其账上现金及现金等价物仅8055.6万元。对麦科奥特而言，与云顶新耀的交易无疑是一场及时雨。

博远资本创始合伙人陶峰在接受时代财经采访时指出，目前，在一些热门靶点和赛道上，跨国大药企和中国大型创新药企已经建立了紧密的合作关系，比如石药集团与AZ（阿斯利康）、恒瑞医药与GSK（葛兰素史克）、信达生物与辉瑞等，创业公司必须要去做更创新的靶点。

“在一个新项目成熟到吸引跨国公司下场之前，主要靠中美VC（风险投资）来支持早期的创新，而中国的大药企和CVC（企业风险投资）也有望成为其中的合作力量。”陶峰表示。

不过，随着创新药行业合作格局不断演变，市场对BD赋能本土药企的价值评判也开始出现分歧。

近期，恒瑞医药与BMS（百时美施贵宝）宣布达成约152亿美元的BD合作。与以往被视为跨国药企对中国医药创新能力认可的解读不同，此次也有观点认为，国内头部创新药企正在沦为给跨国巨头打工的CXO。

对于这一现象，陶峰向时代财经分析指出，现阶段中国企业尚不具备跨国药企那样的大型临床推进能力、全球准入能力及全球商业化能力。因此，许多本土企业，尤其是Biopharma，更倾向于选择Co-De（共同开发）或Co-Co（共同商业化）模式，在前期分摊部分投入，后期共享收益。